我的美女房客-东旭光电违约怎么看?

  摘要

  2019年11月19日,东旭光电布告称,“16东旭光电MTN001A”应于2019年11月18日完结回售本息兑付(算计19.69亿元),“16东旭光电MTN001B”应于2019年11月18日兑付利息0.41亿元,因为公司资金暂时呈现短期流动性困难,未能按期兑付。

  东旭集团基本面:多元并购、高速扩张,债款担负加剧

  东旭集团从配备制作起步,构建了光电显现资料、高端配备制作、新能源轿车、石墨烯工业化使用、新能源与生态环保、地产与金融等多元工业板块。集团旗下具有东旭光电、东旭蓝天嘉麟杰3家上市公司。

  东旭集团主营事务呈现以下特色:(1)事务板块分散化,除了配备及技术服务事务营收占比超越35%,其他板块营收占比均低于1我的美女房客-东旭光电违约怎么看?0%。(2)传统主业的配备及技术服务和光电显现资料近年来毛利率继续下滑。(3)公司经过频频收买完结营收的较快增加,但全体毛利率却由16年的31.14%降至18年的23.33%。(4)存在客户会集度较高的危险,18年玻璃基板前五大客户销售额算计占比达89.39%,其间最大单一客户销售额占比达56.55%。(5)在建玻璃基板出产线及光伏电站项目,需要出资规划较大。

  东旭光电和东旭集团“存贷双高”且短期偿债压力较大。到2019年6月末,东旭光电有息债款为248.27亿元,东旭集团有息债款为840.67亿元。二者短期偿债压力均较大,短期债款占比均超越45%,且存在“存贷双高”现象,货币资金占总财物比重长时间超越25%。

  受限财物占比和股权质押份额较高,再融资空间有限。东旭光电出资性房地产和固定财物受限规划占比超越90%,东旭集团出资性房地产和固定财物受限占比超越65%,在建工程受限规划占比也都超越了40%。而没有被抵质押的财物,首要剩余被占用的资金以及少量权益出资。集团质押东旭光电和东旭蓝天股份占所持有股份的份额超越87%。

  警觉民企急进扩张和“存贷双高”危险。东旭光电违约必定程度折射出民企违约的共性特征。榜首,急进扩张的民企,在融资收紧阶段面对资金链断裂危险。企业依靠外部融资快速扩张,并过多采纳短债长投的方法,很简单因为一端出资周期长、资金回流慢,另一端融资途径收紧,债款会集到期兑付,导致资金链断裂,呈现流动性危机。值得注意的是,债券融资占比较高的企业面对的再融资压力更大,需警觉只在15-16年发债或15-16年发债偏多的民企面对的回售及到期压力。第二,警觉“存贷双高”的民企。第三,重视受限财物占比和股权质押份额高传递出的企业流动性严峻信号。

  危险提示:信用危险超预期。

  东旭光电债券违约

  2019年11月19日,东旭光电科技股份有限公司(以下简称“东旭光电”)布告称,“16东旭光电MTN001A”应于2019年11月18日完结回售本息兑付(算计19.69亿元),“16东旭光电MTN001B”应于2019年11月18日兑付利息0.41亿元,因为公司资金暂时呈现短期流动性困难,“16东旭光电MTN001A”和“16东旭光电MTN001B”未能按期兑付。

  到2019年11月19日,东旭光电未偿债券共4只,债券余额算计56.56亿元。2019年12月2日,“16东旭光电MTN002”将面对回售,债券余额17亿元。从集我的美女房客-东旭光电违约怎么看?团层面看,东旭集团有限公司(以下简称“东旭集团”)存量债主体包含东旭光电和东旭集团,债券余额算计252.95亿元。2019年和2020年回售及到期规划占比分别为18.55%和47.08%。2019年12月27日,规划7亿的“16东集06”面对到期兑付。

  东旭集团基本面:多元并购、高速扩张,债款担负加剧

  东旭光电是东旭集团中心子公司,咱们从集团层面进行基本面剖析。东旭集团前身是河北东旭机械设备有限公司,创立于20我的美女房客-东旭光电违约怎么看?04年,2011年5月更名为现名。经过屡次增资扩股和股权转让,到2018年底,公司注册资本为368亿元,东旭光电出资有限公司持股我的美女房客-东旭光电违约怎么看?51.46%,北京东旭出资办理有限公司持股25.28%,李青持股19.49%,李文廷持股3.77%。公司控股股东是东旭光电出资有限公司,实践操控人是李兆廷先生。

  公司从配备制作起步,构建了光电显现资料、高端配备制作、新能源轿车、石墨烯工业化使用、新能源与生态环保、地产与金融等多元工业板块。集团旗下具有东旭光电(000413)、东旭蓝天(000040)、嘉麟杰(002486)3家上市公司。

  事务板块多元化,盈余才能有所下降

  依据审计报告,公司主营事务包含光电显现资料、配备及技术服务、新能源轿车、石墨烯工业化使用、环保事务、建筑安装、电子通讯产品、新能源、地产、金融等多个板块。

  其间,配备及技术服务事务2018年营收占比38.2%最高,收入首要来历于东旭光电及东旭集团本部,18年完结收入195.25亿元,同比增加24%,不过近年来毛利率继续下降。光电显现资料事务因为玻璃基板单价继续下降,毛利率由16年的36.36%降至18年的20.58%。新能源轿车板块,首要因为2017年10月收买上海申龙客车有限公司,18年兼并全年收入,完结营收42.58亿元,大幅增加69.39%,营收占比升至8.33%。环保事务首要运营主体是宝石集团,出产克拉管、无极灯等环保产品,2017年上半年收买星景生态环保科技(姑苏)有限公司(环保类PPP项目),尽管18年营收同比增加37%,但毛利率大幅下降。新能源板块,上市公司东旭蓝天为首要运营主体,进行光伏电站的建造运营和EPC事务,毛利率低于15%。

  东旭集团主营事务呈现以下特色:(1)事务板块分散化,除了配备及技术服务事务营收占比超越35%,其他板块营收占比均低于10%。(2)传统主业的配备及技术服务和光电显现资料,比较其他事务板块,二者的营收和毛利率较高,贡献了较大的赢利,但近年来毛利率继续下滑,盈余才能削弱。[1](3)公司经过频频收买其他事务板块,完结营收的较快增加,但全体毛利率却由16年的31.14%降至18年的23.33%。(4)存在客户会集度较高的危险,2018年玻璃基板前五大客户销售额算计占比达89.39%,其间最大单一客户销售额占比达56.55%。

  公司在建项目首要为玻璃基板出产线项目及光伏电站项目,需要出资规划较大。到2018年底,公司首要在建项目估计总出资338.25亿元,需要出资156.19亿元。玻璃基板、彩膜职业存在产能过剩危险,光伏职业已严峻产能过剩且受国家方针影响较大,假如在建项目停建或不能按预期完结量产,将对公司盈余以及偿债发生负面影响。

  2015年以来,公司经过频频并购完结高速扩张

  公司经过频频并购完结高速扩张,总财物和有息债款大幅攀升。2014年底,东旭集团总财物为301.8亿元,2018末总财物达2072亿元,是14年底的6.87倍。2018年底,有息债款达871亿元,是14年底的7.9倍,债款担负显着加剧。

  2015年9月,东旭光电非公开发行A股117,302.05万股,征集资金总额80亿元,征集资金首要用于收买旭新光电、旭飞光电各100%股权、第5代TFT-LCD用五颜六色滤光片(CF)出产线项目。东旭集团以30亿元认购发行的439,882,697股。同年,东旭光电经过股权收买和增资的方法获得江苏吉星新资料有限公司50.5%的股权,切入蓝宝石范畴。

  2015年,公司收买东旭蓝天(原宝安地产),现金出资算计23.64亿我的美女房客-东旭光电违约怎么看?元。2015年8月25日,东旭集团与中宝控股签订了《股权收买协议》,以现金出资119,663万元收买中宝控股持有的宝安地产70,390,000股,占宝安地产总股本14.99%。9月21日,东旭集团与东鸿信出资签订了《股份转让协议》,以现金出资116,749万元收买东鸿信出资持有的宝安地产69,909,605股,占宝安地产总股本14.89%。经过两次收买,东旭集团算计持有宝安地产股份14029万股(占公司总股本29.88%),成为其控股股东。

  2016年6月23日,东旭蓝天非公开发行A股股票,征集资金总额95亿元,征集资金悉数用于累计装机容量为1,150MW的光伏电站项目的出资建造。东旭集团以30亿元现金认购发行的273,972,602股。同年10月28日,东旭集团与东旭蓝天签署了《股份认购协议》,东旭蓝天拟非公开发行A股股票,拟征集资金总额不超越485,205.00万元,东旭集团拟以不低于20亿元现金认购发行的部分A股股票。

  2016年11月18日,嘉麟杰原实践操控人黄伟国先生与东旭集团签署了《股权转让协议》,转让其持有的上海国骏出资有限公司(国骏出资持有嘉麟杰16,319万股,占总股本19.61%)100%股权。同日,东旭集团以11.48元/股的价格从黄伟国处收买845万股嘉麟杰股份(占总股本份额为1.02%)。2018年,东旭集团又以1亿元累计从二级商场增持2,729.88万股嘉麟杰股份(占总股本3.28%)。经过三次操作,算计持有嘉麟杰股份份额为23.91%。

  2017年3月,东旭集团以战略出资者身份入股衡水银行。2018年10月,原河北银监局批复赞同东旭集团增持衡水银行1涩涩撸21000万股股份,总计持有该我的美女房客-东旭光电违约怎么看?行141000万股,持股份额为50.03%。

  2017年上半年,东旭蓝天收买上海复星集团旗下的星景生态环保科技(姑苏)有限公司100%股权,收买对价为3.4亿元,进军生态环保范畴,新增环保PPP事务。

  2017年10月,东旭光电经过发行股份(26亿)及支付现金(4亿)的方法收买上海申龙客车有限公司100%股权。

  东旭光电和东旭集团“存贷双高”且短期偿债压力较大

  到2019年6月末,东旭光电有息债款为248.27亿元,东旭集团有息债款为840.67亿元。二者短期偿债压力均较大,东旭光电短期债款占比为56.92%,东旭集团短期债款占比为46.49%。

  东旭光电和东旭集团均存在“存贷双高”现象(即货币资金和有息债款均处于较高水平)。东旭光电、东旭集团货币资金占总财物比重长时间超越25%,其间15-17年乃至超越40%。2019年6月末,东旭光电货币资金/有息债款达79%,扣除受限的部分,货币资金规划仍超越150亿元,却无法兑付20亿元左右的债券回售款和敷衍利息。

  受限财物占比和股权质押份额较高,再融资空间有限

  从两方面能够洞悉东旭光电和东旭集团的再融资空间很有限。榜首,受限财物占比较高,东旭光电出资性房地产和固定财物受限规划占比超越90%,东旭集团出资性房地产和固定财物受限占比超越65%,在建工程受限规划占比也都超越了40%,无形财物也被典当,反而规划较大的货币资金,受限占比并不算高。而没有被抵质押的财物,首要剩余被占用的资金以及少量权益出资,比如东旭光电,19年6月末应收账款、预付金钱和其他应收款算计占总财物比重达27.29%,其他非流动财物为预付工程设备款(占比7.03%)。

  第二,集团持有的上市公司股份质押份额较高。东旭集团及其子公司质押旗下3家上市公司股份的份额均较高,其间东旭集团质押东旭光电和东旭蓝天股份占其所持有股份的份额超越87%。股权质押份额较高反映出集团流动性严峻,且未来可腾挪的空间较小。

  警觉民企急进扩张和“存贷双高”危险

  东旭光电违约必定程度折射出民企违约的共性特征。榜首,急进扩张的民企,在融资收紧阶段面对资金链断裂危险。企业依靠外部融资快速扩张,并过多地采纳短债长投的方法,很简单因为一端出资周期长、资金回流慢,另一端融资途径收紧,债款会集到期兑付,导致资金链断裂,呈现流动性危机。值得注意的是,债券融资占比较高的企业面对的再融资压力更大。债券再融资便利性弱于银行告贷,因为银行告贷到期,若资金严峻能够洽谈展期,而债券到期兑付刚性,且债券发行受商场环境影响较大。以东旭光电为例,2019年6月末敷衍债券为62.36亿元,而公司仅在15、16年债券商场行情较好时发行了债券,现阶段面对兑付压力,却难以在债券商场“借新还旧”,关于流动性严峻的东旭光电无疑是落井下石。因而,需警觉只在15-16年发债或15-16年发债偏多的民企面对的回售及到期压力。

  第二,警觉“存贷双高”的民企。企业账上有较多的货币资金(远超日常运营所需),却依然大规划寻求外部融资、承当融资本钱,有悖常理。“存贷双高”有其潜在危险,一方面,或许存在虚增资金或许大额受限资金未发表;另一方面,或许存在大股东占款。东旭光电和东旭集团的货币资金占总财物比重长时间超越25%,形似现金富余,但受限财物和股权质押情况反映了集团流动性严峻,二者存在对立。2019年6月末,东旭光电非受限货币资金规划超越150亿元,却无法兑付20亿元左右的债券回售款和敷衍利息。此外,也需重视企业是否存在较大规划资金占用,东旭光电16年底应收账款、预付金钱和其他应收款算计占总财物比重仅5.77%,而19年6月末高达27.29%。

  第三,重视受限财物占比和股权质押份额高传递出的企业流动性严峻信号。受限财物占比和股权质押份额高,反映了企业流动性严峻且再融资空间很有限,简单因为融资受阻导致资金链断裂。

  注:

  [1] 配备及技术服务和光电显现资料事务的首要运营主体都是东旭光电,而东旭集团对其直接和直接持股算计不超越22%,导致兼并报表的少量股东损益显着高于归母净赢利。

  危险提示:

  信用危险超预期。

(文章来历:国盛证券)

(责任编辑:DF010)